起首：开达策略知行

　　选录

　　海表里政策要闻

　　政事局会议强化逆周期调理力度。中共中央政事局9月26日召开会议，分析接头刻下经济步地，部署下一步经济使命。对于当今步地，会议以为刻下经济运行出现一些新的情况和问题。但冷漠要全面客不雅安宁看待刻下经济步地，正视贫苦、矍铄信心。会议强调，要加大财政货币政策逆周期调理力度，保证必要的财政开销，切实作念好下层“三保”使命。货币政策方面，目生冷漠“要缩小入款准备金率，实施有劲度的降息”。

　　大都发达国度货币政策转向。继9月17日好意思联储超预期降息50bp以后，大都发达国度也冉冉转向。9月25日瑞典央行晓喻降息25bp，亦然瑞典央行本年第三次降息，合适市集预期。无特有偶，9月26日瑞士央行也下调25个基点，以阻截瑞郎强势。瑞士央行示意“翌日几个季度可能有必要进一步下调政策利率，以确保中期物价安定。”

　　国表里政策导向分析

　　近两周（9.23-10.4）国际政策聚焦发达经济体货币政策转向愈发彰着，欧元区10月不绝降息概率加大。另外中东地区以色列与伊朗黎巴嫩冲突进一步升级，地缘政事风险加重。好意思国海运工东说念主歇工或影响全球航运成本。

　　近两周（9.23-10.4）国内务策主如果最高层目生提前开会部署稳经济使命，国常会细化各项政策落实程度细节，党中央和国务院庆祝新中国缔造75周年。货币政策方面，央行流畅下调逆回购、MLF以及常备假贷便利利率，下调入款准备金0.5个百分点；成本市集方面，中央金融办和证监会发布《对于推动中耐久资金入市的诱导意见》，进一步完善中耐久资金入市安排；产业方面，发改委召开推动大鸿沟诱导更新和消耗品以旧换新部际联席会议全体会议。地产方面，央行聚会金融监管总局推动存量房贷下调落地且延伸部分地产融资援助政策；北上广深同步晓喻进一步优化房屋限购政策。

　　1、权力：A股方面，受节前超预期降息降准以及央行提供流动性用具入市影响，三大指数同步强势飞腾，9月23日以来反弹都越过20%。政策影响：央行流畅降息降准提供市集流动性；证监会推动中耐久资金入市；转融券余额已老成清零。

　　2、固收：9月央行呵护流动性意愿较为克制，9月下旬总共净投放资金达到1927亿元。但受降准及流畅降息影响，9月底DR007着落彰着，9月30日回落至1.56%的近期低点。政策影响：央行常态化进行国债买卖操作；财政部发布四季度发债规划。

　　3、巨额商品：有色金属彰着反弹；能化微幅飞腾；贵金属再转换高；玄色金属低位反弹；猪肉供应敛迹彰着缓解。政策影响：“两新”使命推动有色卑劣需求；OPEC估量12月增产规划不变；政策加力下地产需求有望阶段性建造；供给敛迹缓解下双节线下消耗是影响猪肉主要变量。

　　4、外汇：9月下旬以来好意思元指数由受好意思联储降息50bp影响触底反弹。东说念主民币9月下旬反弹力度再度延续，离岸汇率9月26日封闭7.0大关。政策影响：9月好意思国非农数据超预期或影响后续降息空间；东说念主民币国际化看护在较高水平；中好意思商务部长近期或通话缓解贸易摩擦。

　　大类钞票轮动预测

　　权力赛点2.0节前考据，节后更精彩，敬爱黄金，利率债风险仍未十足消化，当今国际政策转向下宽松空间照旧大开，恭候后续财政政策全面落地、好意思国大选不确定性隐藏等。

　　风险辅导：全球货币宽松不足预期；政策落地不足预期；地缘政事冲突升级；好意思国大选不确定性加多。

　　目 录

　　内容目次

　　1． 海表里政策要闻

　　1.1． 国内务策要闻 

　　1.2． 国际政策要闻 

　　1.3． 政策导向分析 

　　2． 权力市集分析 

　　2.1． 市集追忆 

　　2.2． 政策影响分析 

　　3． 固收市集分析 

　　3.1． 市集追忆 

　　3.2． 政策影响分析 

　　4． 巨额商品市集分析 

　　4.1． 市集追忆 

　　4.1.1． 有色金属 

　　4.1.2． 原油能化 

　　4.1.3． 贵金属 

　　4.1.4． 玄色金属 

　　4.1.5． 农产物 

　　4.2． 产业政策影响分析 

　　4.2.1． 有色金属 

　　4.2.2． 原油能化 

　　4.2.3． 贵金属 

　　4.2.4． 玄色金属 

　　4.2.5． 农产物 

　　5． 外汇市集分析 

　　5.1． 市集追忆 

　　5.2． 汇率政策影响分析 

　　6． 大类钞票树立预测 

　　7． 下周大预先瞻 

　　8． 风险辅导 

　　正 文

　　1． 海表里政策要闻

　　1.1． 国内务策要闻

　　政事局会议强化逆周期调理力度。中共中央政事局9月26日召开会议，分析接头刻下经济步地，部署下一步经济使命。对于当今步地，会议以为刻下经济运行出现一些新的情况和问题。但冷漠要全面客不雅安宁看待刻下经济步地，正视贫苦、矍铄信心。会议强调，要加大财政货币政策逆周期调理力度，保证必要的财政开销，切实作念好下层“三保”使命。货币政策方面，目生冷漠“要缩小入款准备金率，实施有劲度的降息”。地产方面，本次会议冷漠“要促进房地产市集止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质料”、“调理住房限购政策，缩小存量房贷利率，合手紧完善地盘、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式”。财政方面冷漠“要发诈欺用好超耐久非常国债和方位政府专项债，更好瓦解政府投资带动作用”。民生政策方面也冷漠要汲引新式消耗业态，要援助和纪律社会力量发展养老、托育产业，合手紧完善生养援助政策体系以及重点作念好应届高校毕业生、农民工、脱贫东说念主口、零管事家庭等重点东说念主群管事使命。另外，在行政实行方面，会议冷漠高大党员干部要干字当头、众志成城，敢于担责、敢于转换，认真落实“三个分别开来”，为担当者担当、为办事者撑腰。

　　政策简评：继9月24日国新办发布会上一转一会一局都接踵出台许多超预期重磅政策后，本次政事局会议在时候以及政策落地节拍上头再度超出市集预期。发轫，一般来说，中央政事局会议与经济关联的主如果在4月、7月和12月，分别部署开年后、下半年和来年的经济使命，9月政事局会议关注经济问题终点目生，这体现了当今稳经济的垂死性越过市集预期。一般而言，四季度经济占比全年是最高的，本次会议强调加大货币财政逆周期调理力度，要发诈欺用好超耐久非常国债和方位政府专项债。咱们以为除了9月24日发布会照旧晓喻的降准降息之外，10月东说念主大或效仿前年再度新增刊行国债，致使适度上调全年赤字率以加速提振需求复苏。值得谨防的是，本次会议一悔改去几次政事局会议以及中央经济使命会议对于防风险的关注，只是说起防御化解重点领域风险取得积极进展，并无其他表述。咱们以为在8月举座经济数据不足预期的配景下，当今政策标的函数或已发生滚动，稳增长的权重上升。本次会议对地产着墨较多，除了延续此前“推动构建房地产发展新模式”的表述外，还新增了“严控增量、优化存量、提高质料”的提法，咱们估量这卤莽示意二手房渐渐成为地产政策的要点，在需求端莫得彰着好转的情形下新址供给会受到政策一定限定。另外会议说起调理住房限购措施以及缩小存量房贷利率，央行在9月29日也发布了具体笃定，北京、上海、广州和深圳也随即优化致使一王人取消土产货限购措施，政策的落地速率越过以往。另外，本次会议目生强调行政部门要敢于担责、敢于转换。此前在三中全会发布会上，政协副主席穆虹就强调在明确修订原则、安全底线的前提下，荧惑援助方位下层自如想想，斗胆试、斗胆闯，引诱执行、因地制宜开展转换。本次政事局会议上再度升级，况且再度强调总文告2016年冷漠的“三个分别开来”，或将进一步晋升了各级干部完成经济标的中的容错空间。

　　国务院细化完善增量政策落实。9月29日，李强主理召建国务院常务会议，学习贯彻习近平总文告在中央政事局会议上对于刻下经济步地和经济使命的要紧言语精神，接头部署一揽子增量政策的落实使命。会议强调，要推动各项政策协同发力，打好组合拳，效用处置经济运行中的杰出问题，死力完周至年经济社会发展标的任务。会议同期强调加速出台实施的节拍，要求相对锻真金不怕火的政策要马上推出，需要进一步细化完善的政策要合手紧作念好关联使命、锻真金不怕火一批推出一批。同期，要左证步地变化，实时接头新的增量政策。

　　政策简评：国庆前的这次国常会是9月26日政事局会议的具体落实，其中提到“推动各项政策协同发力，打好组合拳，效用处置经济运行中的杰出问题”，确认高层顽固到此前宏不雅政策或有一定相互制肘的征象，当今政策出台愈加认真协同配合。会议还强调加速出台节拍，锻真金不怕火一批推出一批。咱们以为跟着四季度完周至年标的压力增大，后续货币财政提振措施出台的密集度或将彰着晋升。

　　1.2． 国际政策要闻

　　大都发达国度货币政策转向。继9月17-18日好意思联储超预期降息50bp以后，大都发达国度也冉冉转向。9月25日瑞典央行晓喻降息25bp，亦然瑞典央行本年第三次降息，合适市集预期。瑞典央行行长Erik Thedeen示意，中央银行的关节是“冉冉但快速”地频频化利率，0.5个百分点的降息合适这种门径。无特有偶，9月26日瑞士央行也下调25个基点，以阻截瑞郎强势。瑞士央行示意“翌日几个季度可能有必要进一步下调政策利率，以确保中期物价安定。”不外澳大利亚央行在9月会议中依旧看护基准利率不变在4.35%，同期发表声明称声明强调，确保通胀率在合理时候内复原到标的区间以内仍是澳大利亚央行董事会的首要任务。

　　政策简评：咱们在此前呈报（《国际转向后政策空间进一步大开》），2024年9月25日）中提到“尽管上周好意思联储降息50bp老成落地，晓喻货币政策转向驱动，但当今国际央行节拍尚未十足斡旋。”不外9月下旬以来大都发达经济体动作或标明全球货币宽松应该正在开启。其中瑞典和瑞士央行都是本年第三次降息，我国央行也在一周内流畅晓喻下调MLF、逆回购以及常备假贷便利，且降准50bp，就连一直趋于保守的欧央行近日也流洞开过官员吹风10月或将再度降息。不外当今列国通胀主导身分依旧有所相反，回落速率也不尽一致，咱们估量四季度全球货币宽松节拍或将趋于一致。

　　经合组织预测今明两年全球经济将安定增长。经济互助与发展组织（OECD）25日发布中期经济预测呈报，预测2024年和2025年全球经济增速都将安定在3.2%。呈报指出，当今全球通货彭胀水平接续着落，经济增长保持一定韧性。二十国集团中，不少国度经济增长相对强劲，但德国等经济体增长失态，阿根廷经济出现萎缩。经合组织臆测，到2025年底，二十国集团大大都国度的通胀率将复原到标的水平，总体通胀率估量从2024年的5.4%降至2025年的3.3%．

　　政策简评：总部位于巴黎的经合组织缔造于1961年，当今有38个成员国，包括好意思国、英国、德国、法国、日本、韩国等。此前7月国际货币基金组织发布7月《世界经济预测》估量全球经济增速将与2024年4月的预测值保持一致：2024年增速为3.2%，2025年为3.3%，但冷漠在贸易焦炙景象升级和政策不确定性上升的配景下，通胀上行风险有所加多。跟着近期主要发达国度货币政策驱动转向，衰败预期驱动缓解，同期OECD以为欧元区经济将收成于执行收入复苏和信贷供应改善。需要谨防的是，经合组织以为全球经济依然存在严重下行风险。地缘政事景象和贸易关系接续焦炙可能对投钞票生越来越大的负面影响，并推动入口价钱飞腾。咱们以为尽管近期以色列和黎巴嫩冲突对原油影响有限，但大选重叠避险情谊，上游通胀刚性有超预期风险。

　　副总统辩白共和党扳回一城。当地时候10月1日晚，好意思国副总统候选东说念主电视辩白在纽约举行，民主党东说念主、明尼苏达州州长蒂姆·沃尔兹和共和党东说念主、俄亥俄州接头员J·D·万斯就多项国表里议题张开舌战。在时长约两小时的辩白中，沃尔兹和万斯就一系列问题张开了争论，包括备受选民关心的经济、打胎、枪支暴力和选举公说念性等问题。这亦然两东说念主在2024年好意思国总统选举中初度正面交锋。负责主办这次辩白的哥伦比亚播送公司新闻部对全好意思范围内不雅看辩白的选民进行造访后发现，42%的不雅众以为万斯赢得了辩白，而41%的东说念主以为沃尔兹胜出，举座来说共和党在本次副总统辩白中扳回一城。

　　政策简评：此前9月10日总统辩白后大都全球以为民主党候选东说念主哈里斯后起之秀，本次副总统候选东说念主辩白内容性较强，同期顺次相对较好，两位候选东说念主莫得进行东说念主身袭击，主要侧重于在政策层面进行谋划。两边在选民关心的经济、罪犯侨民、中东景象等方面张开强烈辩白。CNN统计自满，辩白结尾后，两位候选东说念主的援助率都比辩白前有所提高。不外，CNN开展的即时造访也自满，副总统辩白并未改换选民对总统候选东说念主的见识。尽管副总统辩白受关注度不足总统辩白，但选民不错更好了解两党候选东说念主在野理念。由于当今特朗普依旧莫得汲取哈里斯第二次辩白邀请，本次副总统辩白或是本年大选“终末一场辩白”。左证“真是赫然政事”统计，限定10月2日民主党候选东说念主哈里斯最初程度有所扩大至2.2个百分点。

　　1.3 政策导向分析

　　近两周（9.23-10.4）国际政策聚焦发达经济体货币政策转向愈发彰着，欧元区10月不绝降息概率加大。另外中东地区以色列与伊朗黎巴嫩冲突进一步升级，地缘政事风险加重，重叠好意思国海运工东说念主歇工或影响全球航运成本。咱们估量后续全球流动性拐点行将到来，同期好意思国大选还有终末一个月驾御，后续不排斥特朗普团队“不按常理出牌”。欧盟再度通过针对中国电动车征收反补贴税提案，全球贸易摩擦仍有升级趋势。

　　近两周（9.23-10.4）国内务策主如果最高层目生提前开会部署稳经济使命，国常会细化各项政策落实程度细节，党中央和国务院庆祝新中国缔造75周年。货币政策方面，央行流畅下调逆回购、MLF以及常备假贷便利利率，下调入款准备金0.5个百分点；成本市集方面，中央金融办和证监会发布《对于推动中耐久资金入市的诱导意见》，进一步完善中耐久资金入市安排，《对于深化上市公司并购重组市集修订的意见》同期发布，拓宽企业并购融资用具；产业方面，发改委召开推动大鸿沟诱导更新和消耗品以旧换新部际联席会议全体会议，加速资金安排，加速政策落地，推动“两新”使命取得彰着收效，同期召开民营经济茶话会，重申匡助民营企业共渡难关；国资委召建国有企业修订深化晋升行动2024年第三次专题推动会，进一步深化市集化规划机制修订；其他金融政策方面，多个沿海发达省份召开会议，落实政事局和国常会经济使命安排；地产方面，央行聚会金融监管总局推动存量房贷下调落地且延伸部分地产融资援助政策；北上广深同步晓喻进一步优化房屋限购政策，地产需求或迎来“银十”行情。

　　2． 权力市集分析

　　2.1．  市集追忆

　　A股方面，受节前超预期降息降准以及央行提供流动性用具入市影响，三大指数同步强势飞腾，9月23日以来反弹都越过20%。9月下旬微盘股指数飞腾越过25%，从分位数角度从年内低位区间彰着上调。换手率方面，9月下旬三大指数换手率同步反弹，创业板致使接近5倍。南向资金举座依旧为净流入，9月下旬总共流入131.6亿元。MSCI中国A股指数反弹26.1%，9月底站上3100点以上。股指期货方面，9月下旬四大品种受利好政策以及市集情谊引颈反弹彰着，其中IC和IM致使涨幅越过30%。外盘方面受降息影响，三大指数国庆时间小幅波动，其中标普500指数反弹达到2.25%。波动率方面亦然集体反弹，自满当今市集受国内务策提振下不确定性再度扩大。上周港股创业板市盈率大幅反弹12.2%，AH溢价指数10月以来举座回落至140点以下。

　　2.2． 政策影响分析

　　货币财政政策：

　　央行9月底“一箭三连”降息降准。自9月24日国新办发布会上潘功胜行长晓喻降准降息后，9月25日央行晓喻MLF利率下调30bp至2%，9月27日央行晓喻降准0.5个百分点落地，同日公开市集7天期逆回购操作利率由此前的1.70%调理为1.50%且明确公开市集14天期逆回购和临时正、逆回购的操作利率不绝在公开市集7天期逆回购操作利率上加减点确定，加减点幅度保持不变。当日晚间央行再度晓喻常备假贷便利深广下调20bp。一日之内流畅下调三大利率且与降准同期落地，越过市集预期。咱们以为除了好意思联储等发达经济体货币政策转向为降息提供政策空间之外，政事局和国常会对力保岁首增速标的的要求亦然本次宽松超预期落地的原因之一，在当今政策函数及标的权重阶段性调理的配景下四季度可能再度出台宽松政策。

　　三季度例会强调提高货币政策调控精确性。9月25日，央行三季度货币政策例会召开，强调要精确有用实施适宜的货币政策，愈加注重作念好逆周期调理，更好瓦解货币政策用具的总量和结构双重功能，效用扩大内需、提振信心，推动经济接续回升向好。对比二季度例会，本次会议进一步强调“要加大货币政策调控力度，提高货币政策调控精确性”，这亦然本次会议的新提法。汇率方面，本次会议删除了二季度例会中“详细施策、校正背离、安定预期，坚决对顺周期行动给予纠偏，风雅造成单边一致性预期并自我强化”的说法，咱们以为主如果由于好意思联储降息落地，近期东说念主民币贬值压力隐藏彰着，外部敛迹对货币政策的制肘大幅隐藏。

　　证监会系统政策：

　　中央金融办、证监会发布《对于推动中耐久资金入市的诱导意见》。近日，经中央金融委员会原意，中央金融办、中国证监蕴蓄会印发《对于推动中耐久资金入市的诱导意见》。主要举措包括：一是建设汲引荧惑耐久投资的成本市集生态；二是猖獗发展权力类公募基金，援助私募证券投资基金适宜发展；三是效用完善各类中耐久资金入市配套政策轨制。Wind数据自满本年以来中央汇金大举增持ETF，限定6月末，中央汇金投资及中央汇金钞票系数持有ETF2286.60亿份，市值约为5838亿元，比较前年底的438.12亿份、市值1177亿元，分别增长约2848.48亿份、4661亿元。此前吴清主席在发布会上也示意后续将进一步援助中央汇金公司加大增持力度、扩大投资范围的联系安排，进一步推动包括中央汇金公司在内的各类中耐久资金投资股市。

　　转融券老成清零。9月30日，中证金融发布转融通和融资融券业务数据，限定9月27日，转融券余额降为0。这意味着，市集存量转融券业务照旧一王人了结。本年7月10日，证监会晓喻暂停转融券业务，限定存量转融券合约不错缓期，进一步上调融券来回保证金比例，但不得晚于9月30日了结。

　　所谓转融券业务，是指持有股票的上市公司大股东、基金公司等机构通过证券公司借给投契者卖出的一种业务。其看成一种多空平衡的用具，也一度得到快速发展，历史峰值鸿沟也曾达到1800亿。但自前年驱动，证监会左证市集情况和投资者眷注，礼聘了一系列加强融券和转融券业务监管的举措。1月29日，证监会就要求实行全面暂停限售股出借；3月18日驱动，转融券来回由T0转为T+1。3月15日，证监会发布《对于加强上市公司监管的意见（试行）》，初度以明确作风辞谢大股东、董事、高管参与以本公司股票为标的物的滋生品来回。7月10日，转融券业务监管再加码。发轫，证监会照章批准中证金融公司暂停转融券业务的请求，自2024年7月11日起实施。存量转融券合约不错缓期，但不得晚于9月30日了结。同期，7月22日起，批准证券来回所将融券保证金比例由不得低于80%上调至100%，私募证券投资基金参与融券的保证金比例由不得低于100%上调至120%。本次对存量业务分别明确了照章缓期和新老划断安排，这有助于防御业务风险，转念市集适宜有序运行。

　　产业政策：

　　企业利润依旧受需求拖累。9月27日，统计局数据自满，1—8月份，寰宇鸿沟以上工业企业结束利润总和46527.3亿元，同比增长0.5%，较1-7月利润增速回落彰着。8月份，规上工业企业利润同比着落17.8%，创下2023年4月以来新低。8月当月利润总和为5535.6亿元，也低于频年来同期水平。咱们以为主要受前年同期基数较高以及本年8月高温暴雨洪涝灾害重叠影响。

　　值得谨防的是，8月企业利润中每百元营业收入中的成本为85.39元，同比加多0.06元，营业收入利润率为5.34%，自满工业品价钱飞腾效率仍在延续。从库存规划来看，7月产制品和一般工业品库存都都有所着落，自满大鸿沟诱导更新政策推动下部分存货或已向卑劣传递。咱们以为8月利润小幅回落可能和前年较高基数以及7月以来PPI增速不足预期带来的价钱效应衰败联系，依旧自满当今国内有用需求或仍不足，内生能源偏弱，仍制约我国工业企业利润增长，仍需要进一步政策加码提供增量资金厚实企业利润。

　　9月PMI体现政策效应初步显现。9月30日，统计局数据自满9月PMI受天气以及行业淡季影响反弹0.7pct至49.8%，创下4月以来新高。其中五大指数中坐褥、新订单、新出口订单分别为51.2%、49.9%以及47.5%。9月制造业动能规划（新订单-产制品库存）再度反弹至1.5%，自满企业动能有所复原。另外体现真是需求的新订单-在手订单环比上升1.7pct至5.9%。9月非制造业商务行为指数为50%，比上月着落0.3pct。其中建筑业商务行为指数较8月上升0.1pct至50.7%，服务业指数则着落0.3pct至49.9%。咱们以为9月新订单指数环比反弹可能与此前大鸿沟诱导更新政策落地效率联系。8月工业企业出口交货值同比增速看护在6.4%，自满外需复原接续。库存方面，9月产制品库存指数回落0.1pct至48.4%，原材料库存指数回升0.1pct至47.7%，也与工企库存数据体现一致，咱们以为可能与卑劣采购需求晋升联系。价钱方面主要原材料购进价钱指数和出厂价钱指数分别为45.1%和44.0%，比上月上升1.9pct和2pct，咱们估量与好意思联储降息预期落地下南华工业品指数大幅反弹联系。

　　3． 固收市集分析

　　3.1．市集追忆

　　9月央行呵护流动性意愿较为克制，9月下旬总共净投放资金达到1927亿元。但受降准及流畅降息影响，9月底DR007着落彰着，9月30日回落至1.56%的近期低点。同期受经济刺激政策影响，耐久收益率月底再度回弹，9月30日十年期国债收益率上升至2.17%，回到8月底水平。

　　3.2． 政策影响分析

　　货币财政政策：

　　央行常态化进行国债买卖。继8月底央行初度公布国债现券买卖操作之后，9月30日央行官网再度露馅为加大货币政策逆周期调理力度，保持银行体系流动性合理充裕，2024年9月东说念主民银行开展了公开市集国债买卖操作，全月净买入债券面值为2000亿元。此前潘功胜行长在9月24日新闻发布会上示意国债收益率水平是市集化造成的驱散，东说念主民银行尊重市集作用，为实施积极财政政策营造了精采的货币环境。当今，东说念主民银行已将国债买卖纳入到货币政策用具箱，并驱动了尝试操作。央行国债买卖操作很透明，东说念主民银行网站都是公开的。9月央行并未露出具体操作期限，只是露出金额，或体现出央行并不想让市集十足看清其作念陡收益率弧线意图，政策标的或冉冉从看护朝上弧线调理为看护合理区间。

　　财政部露馅四季度发债安排。财政部网站9月30日公布2024年第四季度国债刊行联系安排。左证安排，四季度拟续刊行6只超耐久非常国债。其中，10月拟刊行4只，包括1只20年期品种、2只30年期品种和1只50年期品种；11月拟刊行2只，包括1只20年期品种和1只30年期品种。Wind数据自满，本年前9个月国债总共刊行9.79万亿，方位债刊行6.69万亿，专项债新增刊行近3.6万亿。咱们以为此前降息降准以及互换便利等并非本轮宽松全貌，本月东说念主大常委会可能再度增发国债，不排斥上调全年赤字率可能。

　　4． 巨额商品市集分析

　　4.1． 市集追忆

　　4.1.1．有色金属

　　超预期宽松下有色驱动反弹。受央行超预期宽松影响，9月下旬国内订价有色反弹彰着，其中南华沪铜指数上周大幅回升，9月底收于6477.6点。LME铜期货更是延续涨势，9月下旬以来流畅飞腾，10月2日更是封闭1万好意思元/吨大关。

　　4.1.2．原油能化

　　上周原油价钱微幅飞腾。10月第一周布伦特原油收盘于79.67好意思元/桶，周环比回升10.3%，WTI原油反弹至70好意思/桶元以上，10月4日收于74.38好意思元/桶，且周环比回升9.09%。

　　4.1.3．贵金属

　　黄金价钱屡转换高。受好意思联储降息50bp以及中国超预期宽松影响，9月底金价高位再转换高，9月26日收盘于2671.96好意思元/盎司。COMEX黄金期货主力合约也基本看护至2630好意思元/盎司以上，10月4日收盘于2647.1好意思元/盎司。白银市集也再度反弹，COMEX白银期货主力合约反弹1.64%至32.45好意思元/盎司。上周金银比有所回落，10月4日调理至83以下。

　　4.1.4．玄色金属

　　玄色系上周低位反弹。9月底螺纹钢价钱低位回弹，上期所螺纹钢主力合约反弹至3471元/吨，现货价钱致使走高至3680元/吨。当今照旧参加传统旺季，9月底存量房贷利率下调以及多地放开限购政策加力下，“金九银十”结尾需求有望越过此前预期。Wind数据自满9月27日螺纹钢库存回落34.16万吨，冷轧库存回落3.92万吨，热卷库存也有所回落至315.9万吨，上游去库存仍未结尾。

　　4.1.5．农产物

　　蕴蓄出栏下猪肉供应敛迹缓解。9月30日猪肉批发价小幅回落至25.45元/公斤，9月30日当周大商所生猪主力合约反弹回落彰着，收盘至17060元/吨。刻下期货价钱波动较大，价钱攀升至高位，但能繁母猪存栏数流畅5个月降幅收窄至8月的-4.8%。9月25日大中城市出场价钱回落至20元/公斤以下。

　　4.2． 产业政策影响分析

　　4.2.1 有色金属

　　消耗品以旧换新使命进展显耀。9月24日发改委召开专题发布会，先容消耗品以旧换新行动联系情况。当今已向方位下达1500亿元超耐久非常国债资金，援助各地因地制宜实施消耗品以旧换新，同期大幅晋升重点领域补贴圭臬，让更多“真金白银”直达消耗者。重庆、北京、天津、上海、江苏等24个地区还出台了援助汽车置换更新的政策措施（也即是卖旧买新），置换更新最多可享受1.8万元的补贴。据统计，9月前三周，寰宇乘用车零卖124.3万辆，比上年同期增长10%，比8月前三周增长10%；其中新能源乘用车零卖66.4万辆，比上年同期增长47%，比8月前三周增长7%。

　　4.2.2． 原油能化

　　OPEC估量12月驱动增产。10月2日，OPEC+举行线上会议，谋划是否削弱产量限定。会后该组织发表声明称，OPEC+聚会部长级监督委员会（JMMC）会议已结尾，会上强调了结束全面合规和减产赔偿的要紧性。OPEC+未对产量政策作念出任何改换，看护12月驱动增产的规划。但沙特石油部长最新示意，如果OPEC+成员国不遵守约定的产量限定公约，油价可能会跌至每桶50好意思元。尽管此前OPEC+强调减产，但部分国度并未严格遵守，同期左证国际能源署的数据自满，本年OPEC产量占全球份额为48%，低于2023年的50%和2022年的51%。

　　4.2.3．贵金属

　　本年二季度铂金需求增长彰着。9月25日，世界铂金投资协会（以下简称“协会”）亚太区负责东说念主邓伟斌示意，2024年第二季度全球铂金市集出现了14.4吨供应缺口，二季度中国铂金投资需求同比增长100%。供应方面，鉴于许多矿山进行供应重组，而汽车报废催化剂回收的复苏速率具有不确定性，协会对2024年全球铂金供应量的预测有所下调。需求方面，2024年第二季度，中国铂金投资需求瓦解较为强劲，国内铂金销售量达到1.8吨，同比增长越过100%。

　　4.2.4．玄色金属

　　政策发力下需求有望阶段性复原。9月24-26日，国度发展修订委召开贯彻落实新式城镇化策略五年行动规划地市级现场会，贯彻落实国务院印发的《真切实施以东说念主为本的新式城镇化策略五年行动规划》部署。浙江省发展修订委先容推动新式城镇化的作念法和训戒，国度开发银行围绕政策性银行援助城市建设作案例共享，咱们以为新式城镇化的落实有助于挖掘地产潜在需求。同期9月底北上广深多地晓喻优化住房限购，进一步引发潜在刚需入市。政策发布后，国庆前四天一线城市地产热度彰着上升，楼盘看房与成交速率也有所加速。咱们以为9月26日政事局会议对地产冷漠的“止跌回稳”是本轮政策的最强音，后续需求或有望阶段性复原。

　　4.2.5．农产物

　　刻下生猪出栏积极性有所提高，双节消耗是近期猪价主要变量。据农业农村部监测，9月27日“农产物批发价钱200指数”为135.71，比前一日上升0.61个点，“菜篮子”产物批发价钱指数为139.25，比前一日上升0.71个点。限定9月27日14：00，寰宇农产物批发市集猪肉平均价钱为26.13元/公斤，比前一日上升0.6%。9月25日大中城市猪粮比已较上周有所回落至8.05。在集团出栏意愿上升配景下前期供给敛迹冉冉隐藏，当下恰恰中秋国庆双节时间，咱们估量猪价后续仍回到住户线下消耗需求反弹程度以及可接续性的逻辑上。

　　5． 外汇市集分析

　　5.1．市集追忆

　　9月下旬以来好意思元指数由受好意思联储降息50bp影响触底反弹，9月30日接近100点驾御，10月再度有所回升。东说念主民币9月下旬反弹力度再度延续，离岸汇率9月26日封闭7.0大关。10月以来离岸-在岸利差上周再度扩大，贬值预期再度上调。9月下旬离岸东说念主民币与NDF利差再度转负，自满前期增值预期有所回调。9月终末一周三大汇率指数分别小幅反弹0.54、0.69及0.74。9月下旬3个月好意思元Libor致使永久维在至5.0%以下。

　　5.2． 汇率政策影响分析

　　国际大事影响：

　　好意思国9月非农大超预期。好意思国劳工部10月4日发布的呈报自满，9月非农管事东说念主数加多25.4万东说念主，远超市集估量的15万东说念主驾御。失业率为4.1%，比上月略降0.1个百分点。管事东说念主数加多的同期，工资也在增长。9月平均时薪环比增长0.4%，亦高于市集预期。另外，劳工部数据自满，7月非农新增管事东说念主数由原本的8.9万东说念主上调至14.4万东说念主，8月份则由14.2万东说念主上调至15.9万东说念主。

　　从细分行业来看，8月孝敬新增管事较多的行业依旧是服务业，其中零卖、公用功绩、专科交易服务、考验和保健以及清闲栈房是主要孝敬，分别新增1.56、0.34、1.7、8.1以及7.8万东说念主。9月失业率小幅下调至4.1%，同期U1-U6失业率都较8月有所下调，但管事参与率看护不变在62.7%。另外9月临时性失业东说念主数自7月高点后流畅两月下调至55.7万东说念主，举座管事数据好于此前预期。薪资方面，9月平均时薪达到35.36好意思元，环比上升0.37%。稍早公布的好意思国8月PCE同比增速回落至2.24%，但中枢PCE同比有所反弹至2.68%。咱们以为9月非农超预期重叠8月PCE有所反弹或预示着此前降息50bp有所过度，10月以来好意思元指数反弹也有所体现，但本年还剩2次FOMC会议依旧看护各降25bp不变，通胀反弹下后续宽松力度可能有所纠偏。

　　中国香港成为国际金融中心第三名。9月24日，英国智库Z/Yen集团与中国（深圳）详细开发接头院聚会发布“第36期全球金融中心指数呈报（GFCI 36）”。纽约、伦敦两大全球顶级金融中心性位不绝保持不变，中国香港在阅历了流畅四期名次过期新加坡之后，本期终于卓绝新加坡名次全球第三，与新加坡的得分差距扩大至2分，并与名轮番二的伦敦仅差1分。

　　对外贸易政策：

　　央行发布2023年东说念主民币国际化呈报。9月30日，央行发布2023年东说念主民币国际化呈报自满，2023年，银行代宾客民币跨境收付金额系数为52.3万亿元，同比增长24.1%。其中，无为形势尤其是货色贸易东说念主民币跨境收付金额增长较快。货色贸易东说念主民币跨境收付金额占同期货色贸易本外币跨境收付金额的比例为24.8%，同比提高6.6个百分点。2024年1-8月，银行代宾客民币跨境收付金额系数为41.6万亿元，同比增长21.1%，增速保持在较高水平。其中，货色贸易东说念主民币跨境收付金额占同期本外币跨境收付金额比例进一步晋升至26.5%，较2023年全年提高1.7个百分点。

　　外管局发布2024年上半年中国国际相差呈报。9月30日，外管局发布上半年国际相差呈报自满，上半年，我国国际相差延续自主平衡花式。无为账户顺差937亿好意思元，与同期国内坐褥总值（GDP）之比为1.1%，不绝保持在合理平衡区间。其中，货色贸易顺差保持安定，表里需回升推动出口和入口同步增长；服务贸易逆差有所扩大，主如果我国住户跨境旅行不绝向常态水平记忆。非储备性质的金融账户呈现逆差，与无为账户造成“一顺一逆”的平衡花式。下半年估量无为账户顺差看护在合理平衡水平，跨境成本流动冉冉趋向平衡，外汇储备鸿沟保持安定。外汇管制部门将接续深化外汇领域修订转换，加大外汇便利化政策供给，积极防御化解跨境资金流动风险，转念外汇市集安定和国际相差平衡。

　　中好意思商务部长将于近日通话。10月1日新华社音信自满，中好意思两国商务部长将于近日举行通话，就中好意思经贸关系及两边重点关注的经贸问题，包括各方深广关注的电动汽车限定等真切交换意见。本年的1月11日，中好意思商务部长就曾举行通话，其时，两边就各自关心的经贸问题进行了真切、求实的交流。两边还就中好意思经贸领域国度安全范围问题进行了谋划。10月4日欧盟委员会发布的声彰着示，此前对中国入口纯电动汽车征收关税的提议得到了欧盟成员国的必要援助，引发中方强烈动怒。针对电动车出口，近期中欧和中好意思都进行了密集交流，但咱们以为跟着大选驱散行将落地，后续贸易摩擦或再度升级。

　　6． 大类钞票树立预测

　　权力赛点2.0节前考据，节后更精彩，敬爱黄金，利率债风险仍未十足消化，当今国际政策转向下宽松空间照旧大开，恭候后续财政政策全面落地、好意思国大选不确定性隐藏等。

　　7． 下周大预先瞻

　　8． 风险辅导

　　全球货币宽松不足预期；政策落地不足预期；地缘政事冲突升级；好意思国大选不确定性加多

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