北京盛园辉房地产经纪有限公司

　　着手：湖畔新言

　　一、上半年国内累库手艺较长，需求决定累库速率

　　2024年10月底，国内天胶插足累库通谈，咫尺库存中性略偏低。国内库存仍是成为了天胶行情的要津决定要素。咱们觉得上半年国内天胶累库手艺可能较长，累库速率则主要由需求决定。

　　从供应端看，上半年泰国天胶产量和出口量以及中国入口量或将显耀高于客岁。客岁上半年中国天胶入口基数相称低。一方面，客岁上半年国外产区天气干旱，产量以及出口量下跌。2024年1-6月，泰国印尼马来西亚越南科特迪瓦等五大产胶国出口天胶悉数450万吨，同比减少12%。其中泰国出口天胶203万吨，同比减少15%。本年上半年，若是天气莫得要紧很是，产区产量出口量同比粗略率增多。高价刺激了胶农积极性，本年泰国产区存在停割推迟景象。停割季，原料胶水价钱高潮较晚，且高潮速率渐渐，胶水-杯胶价差一直防守连年最低水平。2025年1月，泰国天胶出口量40万吨，同比增多23%。

　　另一方面，客岁受到欧洲EUDR法案的影响，高出一部分天胶被分流到欧洲。2024年1-6月，五大产胶国天胶出口量450万吨，同比减少62万吨，降幅12%。而中国天胶+复合胶+搀杂胶入口量247万吨，同比减少80万吨，降幅25%。可见，中国天胶入口减少许及减少幅度齐深广于五大产胶国出口的减少许和减少幅度。2024年2-9月，中国天胶入口同比均小于产胶国出口同比。但2024年10月传出EUDR法案被推迟之后，10-12月，中国天胶入口量同比大于产胶国出口同比。也便是说，自客岁10月起，产胶国的出口又再行流向中国。2025年1月，泰国对中国天胶及搀杂胶出口23.8万吨，同比增幅达到54%。欧洲EUDR法案被推迟到本年年底实施，但咫尺似乎还未产生太大的本体影响。若是后期，影响较大，那也就如客岁那般，同比莫得太大变化。然则在天气平日的情况下，产区产量出口量以及中国的入口量同比仍能增长。若是后期EUDR法案影响不大，那么中国入口量同比增幅将更大。

　　值得一提的是，从季节性看，每年的3月，尽管产区仍是插足停割季，但中国入口量常常较大，和1月水平高出。本年1月入口数据诚然还莫得公布，但从青岛保税区入库数据看，入口量可能和客岁12月水平左近。

　　另外，不少投资者回顾咫尺天胶入口利润并不很丰厚，是否会影响到后期的入口量。事实上影响入口的要素许多，入口利润仅仅其中一个。对任何品种来说，入口量与入口利润齐弗成能完全匹配。尤其是对自然橡胶这种90%依赖入口的品种更是如斯。咱们不错发现2023年上半年中国入口量特等的大，但其时入口利润也不高，和如今差未几。

　　从需求端看，2024年前三季度，中国天胶需求疲软，从入口及库存变化推算，粗略率需求是负增长的。然则四季度，受到汽车以旧换新战略的刺激，自然橡胶需求暴涨，商场呈现出供需双强的神气。2025年1月，天胶需求出现少许疲态。1月，中国重卡销售7万辆，同比减少28%，环比减少11%。尽管存在春节假期的扰动，但2025年1月重卡的销售数据仍然是2017年以来除了2023年疫情除外最厄运的一年，亦然2017年以来除了2023年除外独逐一个环比下跌的1月。2025年2月春节之后，全钢胎负荷回升略慢；库存季节性去化，但宽裕水平也偏高。自然橡胶与合成橡胶齐主要用于坐蓐汽车轮胎，需求重合度高，需求强弱变化一致性高。自然橡胶由于陡立高频的供应数据，因此较难算计当下的需求情况。从合成胶的开工和库存相对更容易推算。春节后，合成胶在负荷不高的情况下，库存长期无法松动，诠释需求不睬想，也诠释咱们需要警惕汽车以旧换新战略边缘效应的走弱。

　　二、短期基本面矛盾不隆起，资金扰动更大

　　中经久看，自然橡胶需要眷注国内累库情况。短期看，基本面矛盾并不隆起，资金扰动更大。2月，对于天胶的利多讯息较多。其中20号胶仓单问题属实。3月收储是假讯息。上半年收储可能性不大，收储手艺更可能不才半年，尤其是老胶仓单流出之后。另外，在高价的情况下，也不大可能进行收储。咫尺，商场穷乏要紧利空讯息，在仓单问题炒作下，价钱有可能拉涨，但上期所仍是进行了纷扰。短期价钱连接深跌，也看不到。因为近几日历货价钱回调之后，由于国内库存仍不十分充裕，现货价钱跟跌情况欠安。除了全乳胶跟跌除外，其余非标品，尤其是搀杂胶和3L胶基差走强较着。

　　三、中国产区行将开割

　　3月，中国的云南产区就将开割；4月，海南产区也将开割。民众天胶产区广阔，每年系数产区齐能按期开割的可能性不大。因此开割初期商场容易炒作产区天气及病虫害等。

　　尽管商场容易炒作，但开割推迟，即使推迟2-3个月，其实也不会对全年产量形成较着影响。因为开割初期产量蓝本就很低。即使是客岁海南产区在9月旺产季遭受超强台风要紧，产量短期受到要紧影响。但由于高价刺激了胶农积极性，全年来看，海南产区并未减产。

　　四、自然橡胶品种间价差

　　1.RU-NR价差：

　　本年停割季初期，RU-NR价差并未季节性走弱，这与本年国外原料价钱高潮不较着筹商。NR看成入口橡胶，价钱和国外原料关连性更高。近期，RU-NR价差由于NR仓单的原因显耀走弱。从历史上看，RU-NR主力价差一般在3000元/吨隔邻。咫尺该价差在2300元/吨隔邻，处于偏低区间。

　　另外，咫尺由于泰标-印标价差很高，因此NR泰标基差同比略偏强，而NR印标基差同比偏弱。咱们觉得不存在升贴水的情况下，仓单注册一般以廉价货优先，因此印标基差相对更为环节。

　　1、淡色胶价差岁首运行，烟片胶对全乳胶的升水约束收窄，近期价差走弱加快。以烟片胶为主要交割见地的日胶期货近期也较着弱于内盘期货。3L胶-全乳胶价差自岁首运行总体也呈现收窄趋势。但最近RU期货回调，该价差小幅走强。

　　2、搀杂胶-全乳胶价差

　　咫尺搀杂胶和全乳胶价钱基本平水，不少投资者觉得这是一个要紧利多。咱们觉得这如实是一个利多，且这种利多更多的体当今期现套利投契需求减少后，关连的投契性入口可能减少。导致的效果便是挤掉了国内天胶库存的水分。

　　同期，咱们不淡薄过分放大这种利多。因为搀杂胶并不消然大幅贴水全乳胶。连年，由于全乳胶产量的大幅下跌，搀杂胶-全乳胶价差总体就插足了上升通谈。从两者坐蓐原料来看，全乳胶的原料胶水贵于搀杂胶的原料杯胶。但对一个商品的订价来说，除了原料本钱除外，品性、供求等等所占的比重齐更大。全乳胶和搀杂胶品性一样，搀杂胶需求远好于全乳胶。这就和化工品中的油化工和煤化工雷同，油化工本钱高于煤化工，但不代表油化工价钱齐高于煤化工。实施上许多品性欠安的油化工价钱齐低廉于煤化工。

　　五、转头

　　近端天胶基本面矛盾不隆起，资金扰动影响更大。商场神话有多头资金囤积现货，并在期货上普遍增仓。至于近期商场神话的多样利多讯息中，20号胶仓单问题属实，其余均存在不同进度的水分。比如收储便是假讯息。上半年收储可能性不大，高价收储可能性也不大。但商场上也竟然陡立要紧利空。上周上期所增收RU和BR的手续费，调控橡胶期货很是波动。胁制咫尺多头主力并未离场。若是后期资金连接拉涨，客岁高点压力相称大。因为该价钱测试出了产区产量开释潜能。由于近日历货回调之后，现货尤其是搀杂胶价钱跟跌欠安，短期连接深跌也较为艰难。

　　后期基本面方面需要点眷注国内库存变化以及基差变化。咫尺库存中性略偏低，上周小幅去库。瞻望上半年累库捏续手艺较长，需求决定累库速率。咱们需要警惕汽车依旧换新战略效应的边缘走弱。另外受到高价刺激，泰国停割推迟，原料价钱高潮力度弱，上半年泰国增产以及中国入口同比增多的可能性较大。中国产区行将开割，商场可能炒作天气等。

　　新湖期货考虑所

拖累剪辑：赵想远 北京盛园辉房地产经纪有限公司